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邢自強:信心比黃金重要 接續政策要繼續加大力度
時間: 2022-08-29 14:28:27 點擊數:429 字體:

國務院總理李克強8月24日主持召開國務院常務會議明確,在落實穩經濟一攬子政策同時,再實施19項接續政策,形成組合效應,推動經濟企穩向好、保持運行在合理區間,努力爭取最好結果。當前經濟延續6月份恢復發展態勢,但恢復基礎不牢固。國常會指出,要貫徹黨中央、國務院部署,全面貫徹新發展理念,高效統籌疫情防控和經濟社會發展,堅持發展是解決我國一切問題的基礎和關鍵,及時果斷施策,保持合理政策規模,用好工具箱中可用工具,加力鞏固經濟恢復發展基礎,又不搞大水漫灌、不透支未來。與上一次相比,本次的一攬子政策更加有的放矢和聚焦:財政和基建依舊是主要抓手,對于地產的支持態度更加明確。

“企業不敢投、居民不敢花”會給經濟帶來什么影響?一系列接續政策對穩增長的意義何在?通過本輪降息,房貸利率理論上達到歷史低點,房地產能否軟著陸?國內流動性和“便宜錢”并不缺乏,降息意義到底在哪兒?海外加息,國內CPI隨豬周期上行,貨幣政策空間多大?作為穩增長抓手,財政政策還有多大空間?如何進一步盤活專項債存量限額?穩經濟政策接續出臺,對大類資產有何影響?第一財經《首席對策》專訪摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強。

邢自強的主要觀點:

“企業敢投 居民敢花”需要一系列政策支持

信心更重要政策要接續并加大力度

僅靠貨幣政策很難解決房地產預期轉弱問題

需要綜合施策確保房地產軟著陸

信心修復后資金空轉局面將得到改善

國內核心矛盾還是增長和需求不足問題

貨幣政策并未受太多掣肘

財政政策仍然有加大輔助經濟的空間

盤活萬億存量專項債限額至關重要加快項目審批

“企業敢投 居民敢花”需要一系列政策支持

第一財經:我們對你最近的發布的一篇研報印象深刻,你在研報當中說,目前中國面臨了一個“企業不敢投,居民不敢花”的問題,如果未來不加以抑制的話,可能會對國內經濟健康穩定的發展有什么樣的影響?

邢自強:這更多的是一種警示,就是假設現在經濟向下的一些壓力得不到及時的緩解,那么可能對企業不敢投,居民不敢花的這種影響會更加持續,使得未來經濟走出目前的困境,需要付出的代價更大一些。

但是具體而言的話,我覺得最近也看到了決策層推出了一系列的政策,試圖扭轉這個局面。尤其是最近國務院常務會議,不管是從財政公共開支,對基礎建設,對包括新能源車在內的消費的一些紓困,還是對房地產相關的一些比如說怎么去把潛在的爛尾樓盤給完成,有些新的貸款的安排,我想這些政策都是在積極探索,來做到能夠舒緩目前出現的局面。

信心更重要政策要接續并加大力度

第一財經:剛才你也提到了這個24號的國常會包括前一陣我們看到LPR、MLF和OMO都有一定的調降。疊加這些政策,你認為已經達到了力挽狂瀾的效果了么?

邢自強:應該說政策力度在不斷加大。你提到的國常會實際上5月底的那次推出的是33項政策,這次又推出了19項后續的。如果把這些數量金額加總起來,確實也不少了,但我想更重要的是信心,怎么讓信心能夠恢復。

現在看到的一些局面,還是在公共開支領域多了一些資金可以做到,在可能企業不敢投的時候,政府引導一些公共的基建投資能夠起來。其次就是在老百姓的領域也多了很多的給企業紓困,給大家的家電、汽車的消費提供一些支持,這些方向都是非常好的,但后續可能要力度進一步的加大。

畢竟現在我們看到房地產的下行給各行各業帶來的一些傳導效應還在體現。再疊加過去一年多支持經濟的出口因素,可能也會隨著海外經濟也陷入了一定的困境,出口會回落。所以在這種情況之下,當前的政策力度,盡管我們很欣喜地看到了一些不斷加大的跡象,可能還是要進一步保持路徑,進一步去做到力度去加大。

僅靠貨幣政策很難解決房地產預期轉弱問題

需要綜合施策確保房地產軟著陸

第一財經:這次降息之后,我們看到房貸利率基本上已經達到了理論上歷史的低位了,是否實質性地去解決房地產行業現狀面臨的困難?

邢自強:你提到的貨幣政策,我覺得確實做了很多工作,從降息到各方面的對銀行貸款有利的這種支持,但是房地產現在遇到的情況可能不能光靠貨幣政策一家就可以解決的。

畢竟我們經歷了長達20多年的房地產的上升期,那么現在不管是隨著人口等基本面因素的變化,還是隨著我們對去杠桿等因素的重視,那么房地產過去兩年經歷了一個可以說是前所未有的,從過去的一直向上的周期開始進入下行,在下行的過程中怎么處理得更好,讓它實現一個軟著陸,不對就業,不對金融風險產生更大的傳導是當務之急。

所以盡管我們看到了按揭利率在下調,但是在這個過程中,怎么讓當前大家對于房地產的預期不斷轉弱的局面被打破?所以我覺得你提到的貨幣政策當然是有用的,但是我們也可以看到其他所有政策的協調配合,比如說現在一些還沒有出風險、還算質地比較優良的房企,但是對他們的流動性,我們能不能給予非常清晰無誤的無條件的支持,而且要跟時間賽跑,讓這個政策不斷的出臺。而對已經出險的房企,現在大家談論的不能按時交房爛尾等等問題,是不是進行更合理的安排去注資,讓這些項目能夠完成?這些因素可能都超越了簡單的貨幣政策一項,需要各個部門各項政策都來協調與時間賽跑,最后做到一個房地產的軟著陸。

信心修復后資金空轉局面將得到改善

第一財經:但是現在市場上也有聲音認為,其實現在國內并不缺流動性,也不缺便宜錢,可能貨幣政策的效果沒有我們想象的這么明顯,你怎么來看這種判斷?

邢自強:我想大家經常提到一個存不存在的資金空轉,比如說過去兩年多,我們經歷了疫情的反反復復,剛才提到的房地產下行,它影響了上游和下游行業的一些投資就業等等,但這些因素如果能逐步地得到一些舒緩、修正,最后大家的信心能夠重塑,剛才提到的資金空轉的局面就會得到改善。

同樣房地產剛才提到的與時間賽跑的各項政策不斷地出爐,不管是對還沒有出風險的這種房企的一種比較明確的流動性的支撐,還是對已經有一些問題的爛尾房的一些支撐讓它完工,這樣能重塑購房者對房企對交付的信心,最終可能到了今年底,明年上半年,我覺得還是有希望這種空轉的局面得到緩解,資金流更多涌向實實在在的私人部門的需求。

國內核心矛盾還是增長和需求不足問題

貨幣政策并未受太多掣肘

第一財經:我們非常關注貨幣政策接下來的實施空間,海外主要經濟體在緊縮,能就會對我們有一定的掣肘。下半年國內,豬周期引起的CPI可能會有一個上行的壓力,疊加了海內外兩方面的壓力,您認為接下來貨幣政策繼續支撐實體經濟的空間還大嗎?

邢自強:總的來講,海外問題是通脹,但這是有特殊原因的。他們過去兩年多刺激力度過度了,但是反過來咱們看中國,我們過去兩年多沒有采取過度的刺激。我們現在面臨的主要矛盾還是增長和需求不足的問題,而不是通脹。

您提到了豬肉價格,但是去掉一些食品價格的周期波動之外,實際上現在核心通脹就是說服務業的價格很難上漲,因為大家需求確實不足,所以在這個過程中,我想每個國家的政策它都是以我為主。海外它必須為了抑制通脹,不斷地加息,甚至帶來的代價可能是一些技術性的經濟衰退,比如說歐美都有這個可能。但是對中國來講,現在我們已經面臨了企業不敢投,居民不敢花一種相對比較低迷的經濟走勢的情況下,主要矛盾還是刺激需求,所以我并不覺得對我們的貨幣或者其他方面的寬松政策會產生太大的掣肘。

當然您提到的有一個側面,可能就是大家也關心海外在加息,中國如果是降息或者寬松,資金流怎么樣?我們研究這么久的全球資本在各個方面固定收益、債券、股票的配置,發現可能背后大家最看重的還是對未來的增長預期,所以短期的利差它當然也會有一定影響,但是如果這些政策落實到位,反而增強了大家對中長期經濟能夠回到正軌的信心,反而使得這種資金外流的局面會減少。所以我覺得對中國政策的掣肘并不多。

財政政策仍然有加大輔助經濟的空間

第一財經:剛才說了貨幣政策的空間,財政政策還有多大的空間?

邢自強:對,講到財政政策確實可能還是有進一步的空間。因為中國總體來講,政府的信用是非常強的,主權債務也是比較小的,哪怕加上地方政府,甚至一些隱性債務在內,中國的主權債務占GDP的比例在全球并不算高。所以財政政策還有進一步加大輔助的力度,特別是市場曾經翹首企盼的一些直接針對老百姓的輔助。直接針對企業的補貼,消費券,或者是減稅,或者給企業這塊,企業要保持雇員給你一些工資方面的補貼。這些可能都能取得比較好的乘數效應,是現在既要穩增長,又要防住疫情之間取得平衡的一種權衡之舉。

當然退而求其次,如果我們還是有一種思路的慣性,覺得主要還是要通過增加基建開支的角度來穩增長,那也是有空間的。你看國常會提到的用好專項債的限額,據我們估算,如果說按專項債的限額來算,現在可能還有1.5萬億人民幣左右的繼續增加發債的空間,來彌補當前公共開支不足的局面,所以我覺得財政政策也有進一步加大輔助力度的空間。

盤活萬億存量專項債限額至關重要加快項目審批

第一財經:上一次國常會和這次國常會都提到了盤活萬億存量的專項債,我們都知道今年的專項債在6月底已經發完了,很大的可能性是明年的會提前發,但市場預計可能也是在四季度,所以三季度會成為一個空窗期,也就是這個時候如何盤活這萬億的專項債就顯得非常重要了,在您看來怎么來去實施這個過程?

邢自強:對,講到盤活專項債,這肯定也是跟我們經濟經歷了過去很多年的一個轉型,我們的基礎建設相對也是建設的比較完備,再找到新的項目,好的投資回報率不像過去那么容易。但我想最近的政治局會議還是給這方面做出了很多明確的指引,就是在考慮專項債投向的方向、項目,更多的考慮它對全國經濟,甚至社會面上的一個正的外部性,而不是單純看這個項目本身的經營現金流。

所以有一些可能有利于功在千秋的項目,比如說新能源的轉型,它哪怕是在短期創造的流動性沒那么強,但可能從對全國產生的外溢效應還是值得去投的。所以我相信從這個層面還是能找到甄別出來一些領域,加快項目的審批。

第一財經:對于大類資產來說,這種重磅的穩經濟政策,包括有這種系統性的接續政策肯定是一個好事。所以你怎么來看接下來資本市場表現?

邢自強:我想剛才提到的幾個因素,隨著政策不斷的出爐,力度不斷加大,信號不斷增強,逐漸地傳導到實體經濟,經濟可能是有望在經歷了今年下半年,在一個相對比較弱勢的增長的基礎上,在明年迎來一些柳暗花明,進一步的復蘇的局面。我覺得對市場投資者還是做好了很好的一些先行的啟示。

 

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