最新公布的就業數據給7月以來表現不俗的美股敲響了警鐘，由于勞動力市場需求持續旺盛，美聯儲遏制通脹的決心有望被進一步點燃。新一輪加息周期和由此帶來的經濟放緩擔憂是上半年風險資產波動的主要原因，隨著激進政策預期的重新產生和消化，逐步恢復平靜的市場是否會重新迎來波動期。
非農印證經濟韌性
當外界準備將7月非農就業報告視為美國經濟邁向衰退的重要信號時，數據卻出乎了大多數人的意料。上月美國新增就業崗位52.8萬，連續19個月增長后，疫情以來失去的就業人數被完全彌補。與此同時，失業率也降至3.5%，這也是上世紀70年代以來的最低水平，符合了充分就業的條件。
牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，如果經濟衰退，就業市場肯定會有所反應。非農報告緩和了外界擔憂，因為企業仍在大量招聘，同時對勞動力持續的巨大需求正在推動工資大幅增長，為家庭提供更高的收入。這會在可預見的未來繼續支持消費支出，進而為經濟擴張提供支持。除了非農以外，上周美國公布的其他數據也大部分好于市場預期。例如美國供應管理協會ISM 7月服務業PMI回升至三個月新高，顯示消費有所恢復。同時制造業擴張略有放緩，但有跡象表明供應約束正在緩解，工廠投入品的價格指數降至兩年低點，通脹壓力可能已見頂。
過去一周，多位美聯儲官員在公開講話中重申了控制通脹的決心。舊金山聯儲主席戴利（Mary Daly）表示，美聯儲對抗通脹之路“遠未結束”，現在實在太高了。芝加哥聯儲主席伊萬斯（Charles Evans）則指出，在加息幅度的決定因素中，更重要的是形勢是否在好轉，9月加息50或75個基點都有可能。
毫無疑問，強勁的勞動力市場進一步加劇了外界對美聯儲9月繼續激進政策立場的預期。芝商所CME利率觀察工具FedWatch顯示，預計屆時美聯儲連續三次加息75個基點的概率已經升至近70%，幾乎是一周前的兩倍。而對于加息沖擊經濟的擔憂也有所上升，2/10年期美債收益率倒掛程度進一步擴大。
施瓦茨告訴記者，在非農發布之前，外界越來越傾向于相信美聯儲將在下次政策會議上降低加息幅度。不過考慮到強勁的就業報告，加上薪資快速增長成為通脹順風，9月加息幅度再次倒向了75個基點。他認為，對于美聯儲而言，現在作出決定顯然為時尚早，勞動力市場顯示了經濟的韌性，但通脹走向才是決定政策力度的關鍵。事實上，通脹黏性導致的物價下降緩慢是關鍵潛在風險。施瓦茨認為，隨著聯邦基金利率逐步接近中性利率水平，經濟面臨的壓力將進一步顯現，這也是美聯儲堅持根據數據決定政策的主要原因。
市場反彈面臨多重考驗
上周美股延續了7月以來的強勢表現，雖然市場對于美聯儲政策的擔憂情緒一度引發股指跳水，但臨近尾盤跌幅被買盤逐步收復，衡量市場波動性的CBOE恐慌指數VIX進一步逼近20關口，處于年內低位水平。
財報季成為近期市場信心的重要來源。根據財經數據提供商Refinitiv的統計，截至目前已經公布業績的超過80%的標普500指數成份股中，盈利增速為8.6%，遠好于7月初4.6%的預測。安盛資管首席投資官伊戈（Chris Iggo）表示，投資者已經擺脫了第二季度盈利的擔憂，現實是沒有發生值得非常擔憂的情況。
不過資金流向依然反映了謹慎心理，美國銀行援引EPFR global數據稱，上周美股基金出現了11億美元的凈流出。在股指從低位明顯反彈之后，現在是撤出美國股市的正確時機。美銀首席投資策略師哈特內特（Michael Hartnett） 表示，近期股市的上漲更多屬于是熊市反彈，而不具備持續走高的條件。他重申，投資者應該在標普500指數4200點的水平逐步減倉，指數的真正底部可能低于3600點。
美聯儲為應對通脹而采取的貨幣政策對經濟的影響是美股面臨的風險點。高盛策略師馬里奧蒂（Cecilia Mariotti）表示，隨著投資者近幾周再度涌向股市，市場配置與6月非常悲觀的水平相比已有所改善，而資產配置的轉變短期內可能會助推漲勢。但歸根結底，從現在開始，市場可能會更加依賴宏觀經濟數據。“如果沒有明顯的信號顯示宏觀動能轉向積極一面，短暫的風險偏好回升可能會加大股市再度下跌的風險，而非表明熊市要到頭了。”
摩根士丹利認為，隨著美聯儲繼續收緊政策，美國經濟依然不能排除陷入衰退的可能性，這樣股市上漲的空間會變得微乎其微。大摩建議投資者留意經濟的警告信號，包括每股收益預期調整、采購經理人指數（PMI）等。隨著對經濟增長的擔憂蔓延，不少企業近期報告的危險跡象包括且不限于消費者轉向低端產品、服務需求減弱和庫存過多等。
相比之下，摩根大通對美股未來謹慎樂觀。“雖然活動前景仍具有挑戰性，但我們認為，下半年股票的風險回報看起來更具吸引力。”該行策略師克拉諾維奇（Marko Kolanovic）等人在報告中寫道，“今年以來標普500指數市盈率降幅創近30年最快紀錄，超過了以往衰退期間的典型壓縮程度。鑒于指數中具有不少高質量成長性公司，該指數的估值看起來比公允估值更有吸引力。”
